美麗的誘惑—邂逅私募基金

凱雷對徐工的并購案讓國內企業 認識了國際私募基金 ，也認識了私募基金的強大實力。近年來越來越多的中國企業對資本市場融資有了深入認識，而私募基金作為重要的融資渠道，必將成為企業追逐的目標。

初識私募基金

何謂私募基金？

私募基金是相對公募基金而言，主要是發行方式上的區別，面向特定投資 者。私募基金是資本市場融資的重要渠道。目前全球私募基金的總量超過了10萬億美元，著名投資大師沃倫·巴菲特設立的伯克希爾·哈撒韋公司、索羅斯管理的量子基金等，都屬于私募基金。

國際上開展私募基金的機構眾多，私人銀行、投資銀行、資產管理公司和投資顧問公司等都參與其中。隨著國際金融混業經營的發展，知名的國際金融控股公司也都從事私募基金管理業務。

美國是國際私募基金的重要市場，美國的私募基金投資領域廣泛，投資手法多樣，按策略劃分竟有16種之多，但大多數可歸入宏觀基金、相對價值基金兩大類。宏觀基金主要面向國家市場，具有較大的破壞性，亞洲金融危機的始作俑者就是宏觀基金。相對價值基金則關注證券的相對價格，運用財務杠桿獲取高額收益。

私募基金的特征

私募基金具有鮮明的特征，發行方式上，私募基金通過非公開方式募集資金；募集對象上，私募基金的只面向少數特定的投資者，但設置較高的進入門檻；市場監管上，信息披露的要求比公募基金低得多，監管環境比較寬松，使得私募基金投資上更具隱蔽性，運作上更具靈活性，因此獲得高回報的機會也就更大。

在運作上，私募基金表現出更多的特點。私募基金的投資人主要是大富翁和大的投資機構；一般都采用封閉式，在5-10年的基金封閉期內，投資人不能隨意抽資，從而保證基金有足夠的運作周期；投資策略高度保密，甚至對投資人也不透露投資組合和操作方式；運用信貸杠桿，財務杠桿倍數高達2-5倍，最高可達20倍，因而具有很高的風險性；主要投資于金融衍生產品，一般沒有實物資產支撐，投機性強；組織結構簡單，采用合伙制；經營機制靈活，沒有短期利潤指標、資金投向、運作方法上的限制，投資領域廣闊。

再看私募基金

以上介紹的是傳統意義上的國際私募基金，隨著市場環境的變化，私募基金已經有了新的發展動向。而對于中國企業而言，更應關注的應該是中國自己的私募基金，以及在國際并購領域大有作為的私募股權基金 。

私募基金的變化

新形勢下，私募基金呈現出三大變化，其中最大的變化莫過于私募股權基金的興起。在全流通股票市場，上市公司之間的收購普遍存在，其動機既有實現產業擴張，也有惡意收購，但無論出于何種目的，都會給上市公司的財務結構帶來較大影響，從而引起股票價格波動，這種變化必然改變私募基金的投資模式，私募股權基金由此出現。私募股權基金是一種合作伙伴性基金，專注于上市公司并購和產業并購。

其次是純投機私募基金向對沖基金轉變。隨著股票市場流動性的增加，嚴格監管下單一機構獲利降低，以及股票價格變動性增加，使得傳統靠個人盯盤從事股票買賣的私募基金難以維系，于是有些私募基金開始使用計算機模型控制和轉移交易風險，這就是對沖基金。

第三是創投型變為風險投資基金。股市的規范和風險投資領域的繁榮，使得部分私募基金轉兼顧風投，其投資上市公司的主業成為參與風投的重要依據，而對于企業而言，這類風投豐富的二級市場經驗將帶來更多價值。

私募股權基金

私募股權基金大多能募集到巨量的資金，因而經常有大手筆。運作方式通常是低價收購企業，再轉賣給其它企業，從中賺取價差。也有的是通過參股有潛力的小企業，享受其營業利益。但有一點是相同的，就是私募股權基金不參與企業經營。

國際上最知名的私募股權基金 有凱雷、KKR、黑石，其中尤以凱雷因為大舉進入中國而最為國內所熟知。凱雷管理著逾390億美元的資產，業務包括收購、創業投資 、房地產投資等，自1987年以來，以股權投資形式直接投放了180億美元，涉及463項交易，創造了460億美元收入。

中國的私募基金 

在我國，私募基金通常專指從事與證券市場投資的、非公募形成的機構投資者。中國通常所指的私募基金不同于國際私募基金，在來源、性質、用途、運作上大相徑庭。盡管如此，中國的私募基金擁有8000億元的資金總量，去年收益率高達400%，對證券市場的影響不容忽視。并且，隨著中國私募基金的規范運作和監管的加強，也將成為企業 融資的渠道之一。

目前中國私募基金有兩種運作模式，一種是上海采用的結構化證券信托，信托機構負責募集資金，私募基金則進行運作，由私募基金和個人投資者共同出資。另一種是深圳采用的集合資產信托，完全由個人投資者出資，認購門檻較高，投資回報也較高。

企業融資新選擇

誘惑與代價并存

對企業而言，私募基金最大的誘惑無疑是高回報率，此外，私募基金還具有優于風險投資的優勢。風險投資追求的是投資后退出，在產權流動中實現短期投資回報，而私募基金追求的是中期回報，避免了短期行為。同時，私募基金更看重的是投資回報，而不是絕對控制權，這給企業自主經營保留了空間。

當然，高回報并非憑空而來，私募基金也需要企業付出一定的代價。首先是融資成本高，國內私募基金由于資金總量和運作能力都有限，雖然少數私募基金開始涉足實業投資，但往往投資周期較短，僅為2-5年，因而利息遠高于銀行貸款；其次是融資風險，由于私募基金均為暗箱操作，又缺乏有效監管，信息上的障礙使得風險控制和防范更加困難；另外國內私募基金缺乏運作技巧和經驗也增加了風險。

私募基金選擇投資對象的標準

私募基金追求投資的長期回報，而不是短期套現，因而對投資對象有著嚴格的要求。以凱雷為例，所尋找的并非具有重組機會的企業，而是對資產質量良好的企業情有獨鐘；其次是企業的規模，凱雷在中國的戰略核心只有兩個，即創業項目和國企改制，凱雷對中國企業的出資額一般在8000萬到1億美元，面向的都是行業領先的企業；還有就是行業成長性，這從凱雷投資攜程、太平洋保險、分眾等新興市場企業就可以看出。

而對于國內的私募基金，他們更看好能源、基礎設施、旅游、政府支持項目、醫療機構等投資，在投資項目規模選擇上，更看重2000萬-１億元左右的項目。這樣的選擇也是有道理的，這類項目前期已有投入，企業也積累了一定的運作經驗。另外，由于收益和風險比較合理，上市公司增加的新項目也是私募基金關注的重點。

用好私募基金

私募基金按投資類型可分為以下幾種：風險投資，投資目標通常是初創企業或處于發展前期的企業，要求投資對象有高成長率；擴展資金，投資目標是已建立成功盈利模式并已證明被市場接受的企業，以公開上市為目標；收購基金，以企業舉債方式收購成熟企業，或為管理層、小股東或外來投資者對企業進行的收購提供資金；扭轉收購，目標是那些管理層無能或股東不良作為，難以體現企業應有的潛力和價值的企業，收購后會參與企業整改，再通過出售而獲利；夾層融資，投資目標是成熟的、卻無法獲得銀行貸款、也無法發行債權的企業，要求企業有穩定充足的現金流，也要有良好的成長預期。

對于準備向私募基金融資的企業，需要做足準備工作，充分了解各種方式的特點，對風險和成本進行評估，選擇與企業發展相匹配的融資方式。